不要被唱空人民幣所迷惑

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  近期,人民幣匯率成為各界關注的熱點話題。中國經濟五十人論壇成員、中國金融四十人論壇高級研究員管濤近日接受《經濟日報》記者專訪,針對人民幣匯率波動幅度、市場預期、資本流出、國際收支、居民購匯等問題進行解讀。

  人民幣匯率雙向波動更加常態化,但要正确处理冒出“把一手好牌打壞”的遺憾

  經濟日報:自2015年8月中旬以來,人民幣匯率的波動幅度較很久明顯加大,何如看待這種波動?

  管濤:2015年“8·11”匯改的初衷是提高匯率形成的市場化程度。改革後,人民幣匯率下跌,是前期供求失衡壓力和看空情緒集中宣泄的自然結果。儘管2015年全年人民幣兌美元匯率冒出4%—5%的跌幅,但各種措施編制的人民幣匯率指數大时会升值的。隨著人民幣匯率市場化改革的推進,人民幣匯率彈性不斷增加,但人民幣匯率的波動率總體較低。

  經濟日報:2015年末和2016年初,人民幣匯率冒出了連續調整,現在的市場匯率是否已偏離了均衡水準?

  管濤:均衡匯率是合理匯率水準的理論價值,並無市場公認、統一的標準或模型。均衡匯率时会計算出來的,可是在交易中市場通過試錯試出來的。

  在匯率形成機制越來越市場化的背景下,市場對於均衡匯率有著不同的解讀和預判。基於市場預期的分化,冒出有漲有跌的雙向波動將越來越常態化。特別是在新舊體制轉軌過程中,由於过低參照係,期間市場震蕩加劇甚至冒出超調也是将会的。

  經濟日報:有觀點認為,市場對人民幣貶值的預期是導致近期人民幣匯率波動的主要愿因,何如看待市場預期的影響?

  管濤:當前,我國外匯市場已經進入多重均衡狀態。即在給定的基本面请况下,市場既将会向好的方向發展,也将会向壞的方向發展,預期對市場外匯交易策略的影響不容忽視。将会最終冒出外匯儲備大降、人民幣匯率大跌、資本管制收緊的後果,這將不僅是國家的損失,也是百姓的損失,一块儿也非世界之福。或者 ,没办法消除單邊預期引起的市場恐慌,不可不可以 正确处理冒出最壞的結局,更要正确处理冒出“把一手好牌打壞”的遺憾。

  “藏匯於民”等因素造成資本流出增加,但我國基礎國際收支狀況依然強勁

  經濟日報:這種市場預期是何如形成的,和我國資本流出與國際收支狀況是是否關係?

  管濤:要分階段地看資本流出。“藏匯於民”是前期我國資本外流的主要愿因,反映了外匯資産由央行集中持有向民間部門分散持有的轉變過程。自2014年第二季度起我國就冒出了資本外流。截至2015年第二季度,我國國際收支口徑的資本項目累計逆差1813億美元,剔除估值影響後的外匯儲備資産減少963億美元。其中,資産(即對外投資)項下凈流出5326億美元,負債(即外來投資)項下凈流入3313億美元。

  經濟日報:2015年三季度之後,哪此因素主導了資本流出?

  管濤:“8·11”匯改後,“償還債務”同“藏匯於民”因素疊加,造成我國資本流出增加、外匯儲備降幅擴大。2015年三季度,資本項目逆差達1491億美元,外匯儲備資産減少14006億美元。其中,資産項下凈流出674億美元,負債項下凈流出817億美元。究其愿因,是剔除官方的國際儲備資産(包括外匯儲備、黃金儲備等)後,我國非政府部門對外凈負債2萬多億美元,出於債務負擔增加的擔憂,市場盐晶 對人民幣貶值較為敏感。

  經濟日報:在資本流出增加之後,目前我國的國際收支狀況何如?

  管濤:我國基礎國際收支狀況依然強勁。不論是“藏匯於民”還是“償還債務”,正常用匯时会有保證的。2014年第二季度至2015年第三季度,經常項目與直接投資順差合計8286億美元,較前6個季度增長29%。可是因為貶值預期下,“藏匯於民”和“償還債務”总爱加速,同期短期資本凈流出規模由685億美元增至5843億美元,使外匯儲備資産由前期增加1482億美元轉為減少2342億美元。同期,没办法2015年第一季度和第三季度,負債項下冒出了大流出,外匯儲備資産也冒出了較大降幅。而某些4個季度,資産項下凈流出,負債項下仍為凈流入,外匯儲備資産小幅下降,人民幣可兌換和國際化如常進行。

  由此可見,可是因為市場一致性的貶值預期,造成了外匯儲備減少的局面。反過來,外匯儲備下降等因素,又進一步加劇了貶值預期。

  換匯不须是一個好的選擇,我國捍衛人民幣匯率穩定的決心和能力不容小覷

  經濟日報:現在市場上客觀存在貶值預期,一块儿,我國基本面和國際支出又不支援大幅貶值,下一階段,人民幣匯率走勢何如?

  管濤:未來影響人民幣匯率走勢的內实物不確定因素依然較多。經濟增速下行是人民幣貶值壓力的內因。目前,我國經濟增速雖然放緩,但絕對增速在主要經濟體中並不低。此外,我國經濟轉型升級中還孕育著許多機會。美元加息、美元走強是人民幣貶值壓力的外因。但也要看多,美聯儲加息是從非常規走向常規貨幣政策,不在 現成經驗,其道路必不平坦。

  經濟日報:最近每项城市的換匯比較活躍,老百姓購買外匯是否也會對匯率造成壓力?

  管濤:“藏匯於民”也會造成資本外流壓力。或者 ,一方面外幣資産的利息收益幾乎為零,境外股市調整風險大,境外不動産投資規則陌生、交易成本較高,短期內大舉增持境外資産或外幣資産既不現實也非理性;被委托人面,海外配置人民幣資産的潛在需求較大,一旦我國金融市場開放擴大,經濟政策和經濟前景更加明朗,隨時将会演變成現實的資本流入;最後,我國擁有鉅額外匯儲備,捍衛人民幣匯率穩定的決心和能力不容小覷。

  經濟日報:對於普通老百姓來説,不可不可以 認為,現在換匯不须是一個好的選擇?

  管濤:市場不须被境外機構大肆唱空人民幣所迷惑,因為他們唱空不须就做空。當然,不排除面對坐擁數萬億外匯儲備的貨幣當局,他們有将会通過唱空製造恐慌情緒,吸引境內機構和百姓跟風,絮状消耗官方外匯儲備,然後一擁而上。理性的中國機構和家庭顯然不願意可是應成為外人肩上“剪羊毛”的剪刀。

  經濟日報:将会看空人民幣匯率預期強化,是否一定會導致匯率的單邊走勢?

  管濤:有必要指出的是,市場預期哪怕是絕大多數人的預期,也並非一貫正確。1994年初匯率並軌,中國一次性將官方匯率由5.400元人民幣/美元調整到市場匯率8.70元人民幣/美元。當時市場普遍預期人民幣匯率將破九望十。或者 ,當年的人民幣匯率不跌反升了3.0%,外匯儲備規模翻了一番。從此,人民幣走上了新興強勢貨幣之路,外匯儲備規模一騎絕塵。而當初做空人民幣的,迄今仍無機會翻盤。